Essais sur les politiques macroéconomiques

Cette thèse entreprend une analyse approfondie de l'incidence des politiques monétaire et budgétaire sur l'activité économique. Après la Grande Récession, une attention particulière a été accordée par les économistes à leur efficacité en tant que leviers de relance économique. Cette thèse vient enrichir les débats en abordant les aspects spécifiques suivants : l'impact des annonces de taux d'intérêt futurs (également connues sous le nom de « forward guidance »), l'évaluation du multiplicateur budgétaire, ainsi que les effets des inégalités sur la transmission de la politique monétaire. Les deux premiers chapitres sont basés sur des analyses empiriques impliquant l'utilisation de modèles vectoriels autorégressifs (VAR). Quant au troisième chapitre, il s'attache à étudier la manière dont l'hétérogénéité des ménages influe sur la transmission de la politique monétaire au sein d'un modèle néo-keynésien à agents hétérogènes.
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\nDans le premier chapitre, j'analyse simultanément l'effet du forward guidance ainsi que la baisse non anticipée des taux d'intérêt américains sur quatre taux de change nominaux bilatéraux (dollar américain contre dollar canadien, livre sterling, euro et yen japonais), les exportations nettes et le PIB réel américain. L'idée principale réside dans le postulat selon le modèle Mundell-Fleming qu'une dépréciation monétaire induite par une assouplissement monétaire d'un pays domestique engendre un effet de substitution des dépenses vers les biens domestiques, entraînant une amélioration de la compétitivité commerciale, des exportations nettes et du PIB réel. L'originalité et la contribution de cette étude réside principalement dans la recherche empirique de l'existence de cet effet de substitution à la suite du forward guidance américain, un aspect non encore exploré dans la littérature économique empirique. Une modèle néo-keynésienne à deux pays est utilisée pour explorer théoriquement la manière dont les taux de change, le PIB réel ainsi que d'autres agrégats macroéconomiques réagissent face à une baisse non anticipée des taux d'intérêt et à un forward guidance. Les signes des réponses obtenues dans ce modèle sont ensuite appliqués à leurs équivalents empiriques, sur des données trimestrielles s'étendant de 1983 à 2019. Les conclusions font état d'une dépréciation du dollar américain vis-à-vis du dollar canadien, de l'euro, de la livre sterling et du yen japonais dans des proportions variant entre 2 % et 4 %. À la suite de cette dépréciation, les exportations nettes initialement se détériorent avant de s'améliorer, comme prédit par la théorie économique. Néanmoins, les ensembles crédibles (ensembles de réponses empiriques possibles) contiennent des valeur nulle, soulignant une possibilité qu'il n'y'ait aucun effet de la dépréciation sur les exportation nettes américaines. Des tests complémentaires, notamment l'application de restrictions de signes narratifs et d'autres analyses complémentaires viennent appuyer la solidité de ces conclusions. Étant donné la priorité majeure de l'identification des répercussions du choc de forward guidance sur les agrégats macroéconomiques, la deuxième contribution de ce chapitre découle entre autre de la démonstration que l'exploitation de l'approche narrative optimise l'identification du choc à partir de données macroéconomiques trimestrielles. Les autres résultats additionnels démontrent que : (i) le modèle VAR enrichi par des données de prévisions de taux d'intérêt américains contient suffisamment d'informations pour identifier les chocs associés au forward guidance et aux politiques monétaires non anticipées ; (ii) la dépréciation maximale des taux de change nominaux bilatéraux survient au minimum deux trimestres après le choc de forward guidance, sans qu'il y ait déviation de la condition de parité des taux d'intérêt non couverts ; (iii) les deux types de chocs expliquent entre 7,3 % et 27,9 % de la variance des taux de change américains, le choc de forward guidance contribuant pour au moins la moitié de cette amplitude ; (iv) enfin, il apparaît que les prévisionnistes interprètent la communication de forward guidance comme une déviation crédible à venir de la règle de Taylor.
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\nLe second chapitre découle d'une collaboration avec mes co-auteurs et se concentre sur l'évaluation du multiplicateur des dépenses publiques du gouvernement canadien. Ce chapitre est original et contribue à littérature macroéconomique en raison du nombre limité d'études se penchant sur le multiplicateur budgétaire au Canada. De plus, cette étude alimente les débats concernant la valeur du multiplicateur budgétaire ainsi que sa dépendance au cycles économiques. Les études sur le multiplicateur des dépenses gouvernementales dans les économies développées trouvent généralement un multiplicateur entre 0,5 et 1 et plus faible durant les périodes d'expansion que de récession. Afin de mener à bien cette étude, un modèle vectoriel autorégressif (VAR) est utilisé avec des données trimestrielles canadiennes couvrant la période de 1961 à 2019. La sélection des variables pour le VAR est soigneusement effectuée afin de refléter les spécificités propres à l'économie canadienne, notamment ses liens avec les cycles économiques des États-Unis. Les chocs de dépenses sont identifiés en faisant appel à des restrictions de signe. Les résultats révèlent un multiplicateur supérieur à 1 pour l'économie canadienne. Le test visant à mesurer la dépendance du multiplicateur par rapport au cycles économiques met également en lumière l'absence de différence dans les effets des dépenses publiques durant les phases d'expansion et de récession. En outre, ni les exportations nettes, ni les taux de change réels, ni les termes de l'échange ne présentent de réponses significatives face aux chocs budgétaires. L'étude met également en évidence des effets substantiels et durables des chocs de dépenses publiques, qu'ils soient d'ordre d'investissement ou de consommation, sur la production.
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\nLe troisième et ultime chapitre de cette thèse propose une extension d'un modèle néo-keynésien à agents hétérogènes, afin d'examiner comment l'accès inégal à l'investissement et au logement (en termes d'accessibilité à la propriété), influe sur la transmission de la politique monétaire. L'importance d'une telle extension et son utilité, réside dans le fait que le logement joue un rôle crucial en tant que bien de consommation prédominant et actif pour les ménages aux États-Unis et au Canada. Les fluctuations des prix immobiliers et des coûts associés aux logements ont un impact direct sur leur richesse, influençant ainsi leurs décisions relatives à la consommation et à l'épargne. Cependant, ces effets ne se manifestent pas uniformément pour tous les ménages. Les répercussions des variations des prix immobiliers sur la consommation diffèrent en fonction de la situation financière (inégalité des revenus) et de l'accès à la propriété (inégalité dans le domaine du logement). Ainsi, ce chapitre contribue à la littérature macroéconomique en proposant un modèle à agents hétérogènes, accessible d'un point de vue analytique, pour appréhender l'influence du secteur immobilier sur la transmission de la politique monétaire. Le modèle intègre deux catégories de ménages : les « Épargnants », représentant les ménages aisés, et les « Vivant-au-jour-le-jour », caractérisant les ménages à faibles revenus. Les premiers consomment et investissent une fraction de leurs revenus dans l'immobilier et le capital physique, tandis que les seconds consacrent la totalité de leurs revenus à la consommation de biens et la location de logement. Ce dernier groupe, dont les revenus sont plus réactifs aux variations du revenu agrégé, engendre des inégalités de revenus. Les simulations menées au sein du modèle démontrent que la combinaison de l'investissement immobilier et du capital physique accentue l'effet de la politique monétaire sur la consommation agrégée par rapport à un modèle reposant uniquement sur l'investissement du capital physique ou à un modèle néo-keynésien doté d'un agent représentatif. Lorsque l'on prend en compte l'inégalité des revenus et le risque que des ménages changent de catégorie, l'ampleur du multiplicateur s'accroît. Par ailleurs, la redistribution des différents types de revenus dans le modèle, opérée par l'autorité budgétaire, impacte principalement la consommation agrégée ainsi que l'inégalité de consommation entre les deux groupes de ménages. Enfin, lorsque la banque centrale oriente sa politique afin de cibler un indice synthétique des prix à la consommation, incluant le loyer immobilier, l'effet d'une baisse des taux d'intérêt sur les agrégats macroéconomiques est modéré.

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