Optimal Asset Allocation and The Real Option to Delay Annuitization: It’s Not Now-or-Never
Notice bibliographique
Résumé
Asset allocation and consumption towards the end of the life cycle is complicated by the uncertainty associated with the length of life. Although this risk can be hedged with life annuities, empirical evidence suggests that voluntary annuitization amongst the public is not very common, nor is it well understood. This paper develops a normative model of when, and if, one should purchase an immediate life annuity. This problem is particularly relevant given the increasing number of Defined Contribution pension plans in the U.S – for which participants must make this decision – and the corresponding trend away from Defined Benefit guarantees. Specifically, our main qualitative argument is that there is a real option – akin to the corporate finance usage of the word – embedded in the decision to annuitize. A life annuity can be viewed as a project with a positive net present value. However, quite distinct from a fixed-income bond or period certain annuity, once purchased, a life annuity can never be sold, reversed, or exchanged. Its purchase is final because of the severe moral hazard involved in trying to terminate a life-contingent claim. We use standard continuous-time technology to solve the optimal asset allocation and annuitization timing problem. We then define the value of the real option to defer annuitization (RODA) as the compensating utility loss from being unable to behave optimally. By using reasonable capital market and actuarial parameters, we estimate that the real option to defer annuitization is quite valuable until the mid-70s or mid-80s. Of course, the precise values depend on one’s gender, risk aversion, and subjective health assessment. Finally, we show that low-cost variable immediate annuities, which are currently not widely available, greatly reduce the option value to wait and create substantial welfare gains. This might explain the large number of TIAA-CREF participants who rightfully choose to annuitize their DC pension plan, as a result of the availability of both fixed and variable payments in the payout stage. JEL Classification: J26; G11
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Comment cette classification a été obtenuedéplier
Prédiction machine sur la base complète
Imitation des enseignantsNi prévalence calibrée, ni vérité terrain. Validation humaine à venir. Le volet Gemma est une étiquette directe du modèle pour chaque travail de la base, lue sur la notice réduite au titre. Le volet Codex est un classifieur appris des 10 348 étiquettes directes de Codex et calibré sur les taux pondérés de l'échantillon; les champs sans appui suffisant ne portent aucun appel Codex. Le mode candidate est l'union des deux volets; le consensus est leur intersection. Ces sorties portent le statut machine_predicted_unvalidated et ne sont pas des étiquettes humaines.
Scores du classifieur distillé par catégorie (deux têtes)
| Catégorie | Codex | Gemma |
|---|---|---|
| Métarecherche | 0,003 | 0,014 |
| Méta-épidémiologie (sens strict) | 0,001 | 0,001 |
| Méta-épidémiologie (sens large) | 0,001 | 0,000 |
| Bibliométrie | 0,001 | 0,000 |
| Études des sciences et des technologies | 0,000 | 0,001 |
| Communication savante | 0,002 | 0,004 |
| Science ouverte | 0,001 | 0,001 |
| Intégrité de la recherche | 0,002 | 0,002 |
| Charge utile insuffisante (le modèle a refusé de juger) | 0,008 | 0,000 |
Scores machine (provisoires)
Les deux têtes enseignantes du modèle étudiant, lues sur ce travail. Un score ordonne la base pour la relecture; il n'affirme jamais une catégorie, et le statut de validation accompagne chaque rangée tel quel.
Scores de référence d'un modèle non mature (critères de maturité non atteints, 7 itérations). Un score ordonne; il n'affirme jamais une catégorie.
score_only:v0-immature-baseline · tel quel depuis la passe de notation : score_only signifie que le nombre peut ordonner les travaux, et qu'aucune étiquette de catégorie n'en découleClassification
machine, non validéePrédiction automatique; un appel candidat d’une seule source (Gemma direct ou Codex distillé), pas un consensus.
Le détail, modèle par modèle et score par score, se trouve en fin de page sous « Comment cette classification a été obtenue ».