The Value of a Millisecond: Structural Segmentation of Uninformed Order Flow
Notice bibliographique
Résumé
In this paper, we investigate the consequences of segregating retail order flow away from incumbent exchanges on overall market quality and trading costs, as well as identifying the welfare gains and losses for different groups of market participants. We exploit an exogenous shock to the equity market landscape in Canada, where one of the exchange venues, TSX Alpha, implemented a randomized speed bump for marketable orders only with an inverted fee structure. These changes make it attractive for small orders, while simultaneously making it very unattractive for large informed orders that are more likely to impose adverse selection costs. Canada is uniquely suited for this analysis, because it previously disallowed any type of internalization or payment for order flow, and dark trading is limited due to minimum price improvement regulations. We first document that the design changes led to a sizeable increase in the proportion of uninformed order flow on the relaunched Alpha. Second, we analyse market quality after the change. Among the other exchanges, we find widening effective spreads for liquidity demanders at the same time as reduced realized spreads for liquidity suppliers, resulting in welfare losses for both groups. We find that this is driven by increases in the adverse selection costs that liquidity suppliers face due to a higher probability of facing informed traders. The clear winners are liquidity suppliers on new Alpha who benefit from wider spreads and lower adverse selection, which outweigh increases in passive trading fees. Overall, the segmentation of uninformed order flow appears detrimental to market quality and aggregate welfare.
Récupéré en direct depuis OpenAlex et désinversé. Les résumés ne sont pas conservés dans cette base de données : les index inversés représentent 8,6 Go des 9,3 Go de texte de la base, et le serveur dispose de 13 Go libres.
Comment cette classification a été obtenuedéplier
Prédiction machine sur la base complète
Imitation des enseignantsNi prévalence calibrée, ni vérité terrain. Validation humaine à venir. Le volet Gemma est une étiquette directe du modèle pour chaque travail de la base, lue sur la notice réduite au titre. Le volet Codex est un classifieur appris des 10 348 étiquettes directes de Codex et calibré sur les taux pondérés de l'échantillon; les champs sans appui suffisant ne portent aucun appel Codex. Le mode candidate est l'union des deux volets; le consensus est leur intersection. Ces sorties portent le statut machine_predicted_unvalidated et ne sont pas des étiquettes humaines.
Scores du classifieur distillé par catégorie (deux têtes)
| Catégorie | Codex | Gemma |
|---|---|---|
| Métarecherche | 0,002 | 0,010 |
| Méta-épidémiologie (sens strict) | 0,000 | 0,000 |
| Méta-épidémiologie (sens large) | 0,000 | 0,000 |
| Bibliométrie | 0,001 | 0,001 |
| Études des sciences et des technologies | 0,001 | 0,002 |
| Communication savante | 0,002 | 0,002 |
| Science ouverte | 0,001 | 0,001 |
| Intégrité de la recherche | 0,001 | 0,001 |
| Charge utile insuffisante (le modèle a refusé de juger) | 0,007 | 0,001 |
Scores machine (provisoires)
Les deux têtes enseignantes du modèle étudiant, lues sur ce travail. Un score ordonne la base pour la relecture; il n'affirme jamais une catégorie, et le statut de validation accompagne chaque rangée tel quel.
Scores de référence d'un modèle non mature (critères de maturité non atteints, 7 itérations). Un score ordonne; il n'affirme jamais une catégorie.
score_only:v0-immature-baseline · tel quel depuis la passe de notation : score_only signifie que le nombre peut ordonner les travaux, et qu'aucune étiquette de catégorie n'en découleClassification
machine, non validéePrédiction automatique; un appel candidat d’une seule source (Gemma direct ou Codex distillé), pas un consensus.
Le détail, modèle par modèle et score par score, se trouve en fin de page sous « Comment cette classification a été obtenue ».