Le rôle du système financier dans la pertinence et le niveau de la divulgation volontaire

La pertinence pour les marchés financiers de certaines informations non financières portant sur le potentiel de l’entreprise est aujourd’hui démontrée, notamment leur impact sur la valorisation boursière des titres. Un impact qui est justifié entre autres par leur capacité de prédiction de la performance financière future; et par la tendance des marchés financiers à se tourner vers l’avenir et à privilégier des données prospectives plutôt que des données historiques. Cependant, de nombreux pays, même parmi les plus industrialisés au monde, ont un modèle économique axé sur le marché monétaire (les banques). Les banquiers étant davantage demandeurs de conservatisme comptable que les analystes financiers, la tendance de décrochage à l’égard de l’information comptable traditionnelle actuellement constatée sur les marchés financiers est moins poussée sur les marchés monétaires, qui privilégient la fiabilité lorsque les marchés financiers mettent l’accent sur la pertinence. Une différence est donc à prévoir dans la teneur du reporting volontaire entre ces deux systèmes. Le but de la thèse est de relever, sur la base d’une étude comparative internationale, le lien entre le système financier et le niveau, ainsi que la pertinence de la divulgation volontaire concernant les éléments non financiers de la performance organisationnelle. La classification courante érige les pays anglo-saxons (Canada, États-Unis, Grande-Bretagne, etc.) comme étant orientés vers le marché financier et les pays d’Europe continentale (Allemagne, France) comme étant davantage tournés vers les banques. Notre classification s’appuie sur cette dernière, mais ressort les éléments qui justifient une telle catégorisation. Nous avons procédé à une classification en tenant compte de la principale source de financement, du modèle de gouvernance, du coût de la dette et du capital, et enfin, de la structure de l’actionnariat. Les pays comme le Canada, les États-Unis et la Grande-Bretagne présentent nettement un niveau plus élevé de capitalisation boursière et d’emprunts obligataires, alors que la France et l’Allemagne présentent un niveau plus élevé d’emprunts bancaires. Les premiers seront présentés comme orientés « Marché » et les seconds comme orientés « Banque ». Afin de contrôler les variations dans le reporting volontaire qui peuvent être liées au référentiel, à l’environnement ou à la pratique comptable du pays, nous retenons les pays qui partagent les mêmes normes comptables. Dans notre cas, la France, l’Allemagne et la Grande-Bretagne ont en commun le référentiel des Normes internationales d’information financière (IFRS) depuis 2005, et ce dernier est en vigueur au Canada depuis 2011. L’échantillon va donc se restreindre aux entreprises de ces quatre pays, pour lesquels nous disposons de données d’au moins quatre années. L’objectif étant de déterminer si le système financier et la source de financement de l’entreprise influencent la teneur et la pertinence de la divulgation, la méthodologie consiste d’abord à examiner le niveau de divulgation volontaire de chaque groupe pays, ensuite de rapprocher ces scores avec les indicateurs boursiers pour déterminer s’il y a une incidence, et dans quel système l’incidence est plus grande. Ceci est fait de trois manières : d’abord, les scores de divulgation sont utilisés pour régresser différents indicateurs de l’utilité prédictive (prévisions de bénéfices et recommandations d’analystes), et les divers attributs de l’asymétrie de l’information (bid-ask spread et volatilité), dans le dessein de déterminer s’ils réduisent cette asymétrie et s’ils apportent de la justesse dans les prévisions de résultats. Ensuite, un découpage de l’échantillon est fait pour déterminer la pertinence de la divulgation dans chaque système financier. Enfin, des tests d’effet modérateur sont effectués sur la variable de système financier. Les résultats indiquent que la divulgation sociale et environnementale est plus accrue en France et en Allemagne, tandis que la divulgation économique et de gouvernance est plus présente au sein des firmes canadiennes et britanniques. La divulgation volontaire des informations non financières permet de réduire l’asymétrie d’information, d’améliorer les prévisions de résultats et d’affiner les recommandations des analystes. Cette pertinence de la divulgation volontaire est plus prononcée au Canada et en Grande-Bretagne dont le système financier est orienté vers le marché financier, par opposition à la France et l’Allemagne dont le système financier s’appuie sur les banques. On note toutefois une mutation du modèle allemand, du marché bancaire au marché boursier. \n_____________________________________________________________________________ \nMOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : système financier, divulgation volontaire, marché financier, secteur bancaire, informations non financières.

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